2021年以來，國內外鋁價漲勢可謂是“一騎絕塵”，截至9月9日，滬鋁價格最高漲至22535元/噸。筆者認為，鋁價的上漲邏輯主要在講“供應的故事”，需求恢復可能在鋁價上漲前半段時間（2020年4月至2021年一季度）發揮了一定的作用，但是在鋁價上漲的后半階段（主要是2021年二季度至今）可能并非是主要驅動力。還有次要因素就是全球流動性寬松下，鋁的金融屬性得到了一定的強化，投資需求也在此輪鋁價上漲中扮演了重要角色。
鋁市場在講“供應的故事”
首先，海外鋁供應恢復乏力。2020年3月，全球疫情肆虐，國內外鋁消費一度遭遇重挫。然而伴隨中國的復工復產和海外經濟的停擺，鋁在供需錯配的情況下止跌反彈，并出現持續上漲。供需錯配體現在：一是需求恢復性的增長，國內地產投資在貨幣和財政政策扶持下恢復最為迅速，而海外耐用品消費攀升帶動了中國出口，間接帶動了工業鋁型材的需求；二是海外疫情導致包括美國、澳大利亞、俄羅斯等國家電解鋁產出恢復受阻，因此，鋁價上漲的后期主要是供應的約束在發力。
其次，國內電解鋁產能擴張受到約束。2021年，碳達峰、碳中和正式落地，高碳排放的鋁冶煉行業受到影響：一是產能擴張受阻，為實現2030年碳達峰，中央部委和各個地方政府一開始就實施“一刀切”的措施，壓縮“雙高”項目的產能；另一方面，碳排放提升了電解鋁的碳排放成本，在預期電解鋁成本增加的情況下，電解鋁價格水漲船高。數據顯示，鋁冶煉在有色金屬冶煉和加工中碳排放量最高的，單位CO2排放量達到11818千克。
再次，國內電解鋁產能面臨天花板的制約。自2013年開始，國家就出臺各項措施遏制電解鋁產能過剩，到了2017年在行業內基本形成了4500萬噸的產能天花板的共識。2013年國務院發布的《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，2015年工信部發布的《部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知》，2017年發改委等四部委發布的《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案的通知》，2018年工信部發布的《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，這些措施在引導電解鋁產能從無序擴張轉為平穩增長，產能過剩情況得到緩解。
最后，2021年全國很多省市限電措施和能耗雙控導致電解鋁企業很難滿產。據統計，今年1-8月份，出現過限電的省區包括內蒙古、云南、廣西和廣東等，而國內電解鋁產能較多的地區分布在山東、新疆、內蒙古三省區，合計占比為53.71%。然而，2020-2021年，新增產能主要是在云南、內蒙古和廣西等地區，因此，限電可能導致電解鋁供應量減少在150萬-200萬噸左右。今年一季度，由于能耗雙控沒有達標被發改委點名，從而影響產能大約30萬噸左右。
完善電解鋁行業階梯電價政策
短期對鋁冶煉沖擊有限
2013年12月13日，發改委、工信部引發《關于電解鋁企業用電實行階梯電價政策的通知》，電解鋁企業鋁液電解交流電耗（含義及計算方法見附件）不高于13700kwh/t的，其鋁液電解用電（含來自于自備電廠電量）不加價；高于13700kwh/t但不高于13800kwh/t的，其鋁液電解用電每千瓦時加價0.02元；高于13800kwh/t的，其鋁液電解用電每千瓦時加價0.08元。
今8月27日，發改委印發《關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，部署各地完善電解鋁行業階梯電價政策，推動電解鋁行業持續提升能源利用效率、降低碳排放強度，服務經濟社會綠色低碳循環發展。
筆者認為階梯點解政策的完善短期對鋁冶煉沖擊有限，反而有利于鋁冶煉繼續降低能耗。一方面，當前國內電解鋁綜合電耗不達標的比例很小，這意味著電價加價的幅度和規模也很小。數據顯示，2020年，我國電解鋁電耗在13650kwh/t、13450kwh/t、13300kwh/t以上的產能占比為16.3%、36.4%和67.3%，因此，2022年，電解鋁行業階梯電價分檔標準為鋁液綜合交流電耗13650kwh/t，國內電解鋁企業電價加價的比例在2022年只有16.3%，抬升行業平均電解成本只有100元左右。而隨著技術的進步，未來，電解鋁綜合電耗還會進一步下降。另一方面，通知鼓勵電解鋁企業提高清潔能源利用水平，這意味著未來使用清潔能源的鋁冶煉產能比例會提升，降低未來鋁供應的缺口和冶煉成本。
幾內亞政變
短期無礙鋁土礦供應
幾內亞號稱“鋁礬土王國”，儲量豐富，分布廣泛，易于開采。據美國地質調查局公布的信息，幾內亞已探明的儲量為400億噸，占全球已探明儲量的三分之一以上。幾內亞一直是中國鋁土礦進口的主要來源國之一，而且近年來比重還在逐步提升。2019年，中國自幾內亞進口的鋁土礦占總進口量的44%；2020年，中國鋁土礦共進口11158.7萬噸，同比增長10.9%，其中進口自幾內亞5267.01萬噸，占總進口量的47.2%，同比增長18.51%。
筆者認為由于國內鋁土礦港口庫存目前比較充足，且隨著鋁價高企，使用國產鋁土礦的效益得到明顯改善，這意味著只要幾內亞恢復出口的時間不超過半年，那么國內鋁冶煉都不會存在鋁土礦原材料短缺問題。
綜合來看，2021年以來，全球鋁市場一直受制于包括限電、能耗雙控等供應端的干擾，這使得原先一直定位為產能過剩的行業出現了階段性的供應緊張的特征。然而，筆者并不認為當前價格是完全由需求驅動的。當前地產調控加碼，建筑型鋁材消費增速放緩，工業型鋁材占整個消費比重整體不高，需要注意一個事項是夏季過后用電緊張緩解，供應恢復或對過高的鋁價進行修復。
